上市公司不甘、投行纷纷“挞伐”、买方机构“声屈”筋膜枪 自慰，上纬新材（688585.SH）以2.49元/股的科创板“地板”刊行价，揭开了询价机制“潜国法”的盖头。

在业内东谈主士看来，所谓“潜国法”即买方机构知谈卖方投价论述价钱越写越高而报价越报越低，卖方机构知谈买方机构会压廉价钱而将投价论述价钱越写越高。这一恶性轮回，在上纬新材询价时，触到燃点。

超1分就无效被剔除、399家进步90%比例的询价对象长入报价、为投价论述下限（11.24元/股）的22.15%、募资额不及旧年全年净利润、12.83倍的市盈率远低于23倍上限、刊行价钱对应市值约为10.04亿……

这一连串的有数风物迅速激发市集关于机构“抱团串价”的质疑——在现行询价国法下，询价机构是否存在抱团、并刻意压价的可能性？

本周，上市公司、投行纷纷发声，抒发了各自态度的想法。但只须买方失语。第一财经记者采访多家买方机构，在这场订价“罗生门”中，来听听他们的方针又是怎么。

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压价有能源

关于询价机构可能存在的刻意压价举止，北京一位公募基金司理认为，从本意来看，不会为了压价而压价，当前出现的“压价”举止，主淌若为了中签。

“假定领先询价机构按照投价论述报价，首批报价的效果相比散，人人也皆能中；其后厚重发现价钱在60%把握时中签率较高，为了中签，询价机构的通盘报价皆会集中在60%分位数，这亦然科创板新股询价经过中第一次集中，是个市集自愿举止。虽然，其后就厚重变成一些大型的、有才能的买方机构把价钱往下压，于是报价在这1年多的时辰内渐渐下探，从60%分位下落到当今的30%把握的分位。”该北京公募基金司理告诉第一财经。

而早在旧年11月，便出现了刊行价低于投价论述下限的情况。

2019年11月19日晚间，祥生医疗公告详情IPO刊行价钱为50.53元/股，需要看到的是主承销商投价论述忽视价钱区间为每股50.57元至55.62元，而最终刊行价低于该区间下限。这亦然科创板新股刊行订价中初度出现刊行价低于投价论述忽视价钱区间下限的情况。

“早期时候，询价机构随着投价论述的估值核心报价，一方面追随着券商估值核心越来越高；另一方面新股刊行越来越密筋膜枪 自慰，导致买方的报价厚重出现了压价。”深圳一位公募基金高管分析称。

“是以到了其后的效果是，买方任性打折，不论投价论述怎么写皆会向下压价。而如果想有一个好的刊行价，就只可将投价论述刊行价往上提。而价钱提得越高，可能询价机构给的扣头就会越低，造成这么一个情况。”另一位资深买方机投资东谈主士也默示。

统计泄露，最近2个月来，询价机构对投价论述估值下限打折的幅度在加大。有机构东谈主士的统计泄露，9月新股较投行论述价钱下限的平均扣头力度达到约55%。第一财经统计的8月下旬询价的部分上市公司的数据也泄露，较投行论述价钱下限平均扣头力度约为53%。

近一段时辰来，部分科创板新股上市后不久便出现了破发，这也使得询价对象在面对可能存在的破发风险时，愈加严慎，压低刊行价的能源更足。

上述北京公募基金司理也认为，打新动作一种无风险套利时代，背后则是承担了一定的风险溢价。

“比如要拿出2亿的底仓承担市集波动的风险，打新即是关于这种市集波动的激励和赔偿，是一种均衡。”该公募基金司理说。

不想作念被剔除的10%

上纬新材的上市刊行公告泄露，剔除无效报价后，一共有415家网下投资者管束的6954个配售对象一谈稳当《刊行安排及初步询价公告》章程的网下投资者的条目，报价区间为2.49元/股-118.56元/股，拟申购数目总数为1111.75亿股。

在剔除无效报价和最高报价后，参与初步询价的投资者为399家，配售对象为6903个，一谈稳当《刊行安排及初步询价公告》章程的网下投资者的参与条目，也即是说，99.3%的询价机构准确给出了2.49元的报价。

因此，市集一部分的争议指向了繁密询价机构“抱团串价”给出廉价。对此，多位受访公募基金司理告诉第一财经——大略率不行能。

“询价机构在估价以后，如实会往下压。但真莫得谁能规章这400家询价机构集体往下压，这是不行能的。况且报价不存在扣问的问题，可能存在晚一些报价机构探问报价核心的情形，但集体串价不太可能。”上述深圳公募基金高管便默示。

“我以为是市集的效果，不行能存在抱团串价。动作一个机构来说没什么意念念，况且如果皆集体报价，那也莫得逾额收益了。”一位科创板基金司理则认为。

事实上，“报价高度趋同”的风物事实上不啻上纬新材一家。比如科创板龙腾光电IPO边幅中，参与询价的机构投资者共有377家，其中有311家机构投资者报出1.22元。

前述买方机构投资东谈主士则认为，之是以会施展出一致报价的“抱团”风物，与询价才能10%的高价剔除和“四数”最低值的国法关系。所谓“四数”，是指在剔除不对格的报价机构、10%的高价机构后，其余给出报价机构的中值、加权平均值以及公募和社保的中值和加权平均值。刊行价钱不得高于这四个数字。

“莫得东谈主欢乐去作念阿谁10%，是以人人往往会聘请抱团给价，不休下修报价以求不被高价剔除。而鉴于四数红线，抱团越紧就越不会被剔除。越密致就越能详情价钱，越能详情价钱愈不会被剔除。”该东谈主士进一步说。

关于上纬新材询价经过中有无犯警违纪，仍需监管拜谒后公布效果。不外，第一财经采访发现，巨额机构东谈主士认为，询价国法仍有完善空间，期待监管层推出相干矫正循序，擢升订价经过灵验性。

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郭璐庆

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